Svet carry tradingu

Páčila by sa vám predstava: lacno si požičať a výhodne požičané umiestniť? Vitajte vo svete carry tradingu. Carry trading je špeciálna, ale stále viac populárna obchodná stratégia, hlavne na menových trhoch. Je založená na výraznom rozdieli úrokových sadzieb (úrokový diferenciál) medzi menou, v ktorej si požičiavate a menou, v ktorej kupujete investičný nástroj (aktívum). V takom prípade potom naozaj platí, že si lacno požičiavate a výhodne požičané umiestňujete.

Najjagavejším príkladom nízko úročenej meny je japonský jen (JPY). Japonská ekonomika dlhodobo zápasí s rozbehnutím ekonomiky, a preto Japonská centrálna banka po mnoho rokov uplatňovala politiku nulových úrokových sadzieb. Až v júni 2006 došlo k zvýšeniu na 0,25% a vo februári 2007 na 0,50%. Aj keď sa hovorí o ďalšom zvyšovaní v najbližšom období, stále je to smiešny úrok v porovnaní so svetom. Čo to znamená? Napríklad to, že ak máte voľné peniaze, určite s nimi „nepobežíte“ do Japonska, aby ste ich umiestnili na japonskom peňažnom trhu, to dá rozum. Veď 10-ročné peniaze sú tam úročené cca na úrovni niečo nad 1,5% p.a. Ale čo opačný smer? To je už zaujímavejšie. Zobrať japonské jeny a hľadať ich umiestnenie niekde vo svete.

Klasickým príkladom carry tradingu sú americké štátne dlhopisy s dlhodobým priemerným výnosom 4,6-5,3% p.a. Takže, požičiam si japonské jeny, konvertujem ich do dolára, kúpim štátne dlhopisy a počítam: výnos 4,6% mínus náklady 0,50% rovná sa zisk 4,1% p.a. Ázijskí investori praktizujú túto formu už mnoho rokov či skôr desaťročí. Američania sú z toho celí natešení, že niekto kupuje tie ich zelené bankovky a za ne ešte „divnejšie“ (t.j. absolútne ničím nekryté) dlhopisy. To im umožňuje ďalej zvyšovať svoju zadĺženosť a z Japonska sa stal medzičasom dlhodobo najväčší veriteľ sveta. No, samozrejme, Čína ich už predbehla, ale to je už iná téma.

Peňažný trh však prináša ešte výnosnejšie možnosti carry tradingu. Z vyspelých ekonomík má napr. britská libra (GBP) súčasné úročenie 5,75%, austrálsky dolár 6,75% a novozélandský dolár až 8,25%. Odrátajte 0,50% náklady na japonský jen a máte svoj výnos. Všetky tieto meny sa považujú za hlavné meny, vhodné na carry trading. Ak som povedal hlavné, tak pravdepodobne existujú aj iné možnosti. To ale musíme (z pohľadu svetového finančníctva) ísť do exotiky. Susedné Maďarsko má v súčasnosti úroky už len 7,50%, ale taká Juhoafrická republika 10,50%, Brazília 11,25%, Island 13,30% a Turecko 16,75%. Tak si teda predstavte, že si tie jeny zameníte za turecké líry (TRY) a za ne nakúpite turecké štátne dlhopisy s úročením cca 20% p.a. To už je zaujímavý výnos.

V čom je teda riziko celého takéhoto investovania?
Je len jediné a to je vývoj kurzu. Všetky tieto výpočty fungujú, ak je kurz vyrovnaný. V tom lepšom prípade, ak vyššie úročená mena posilňuje, je to dokonca ešte lepšie, pretože okrem už vypočítaného úrokového diferenciálu získavame aj kurzový výnos. Teda, jediné čo „kazí kšeft“ je, keď nižšie úročená mena silnie voči vyššie úročeným menám.

Ako to funguje v praxi? Pozrime si týždňový graf GBP/JPY, ukazujúci vývoj kurzu za posledné 3 roky.

Ak niekto vstúpil do menovej pozície na posilnenie libry voči jenu (long) napr. pred 3 rokmi na úrovni 194 JPY za GBP a stále má túto pozíciu otvorenú, tak sa určite teší. Súčasný kurz 234 znamená 20% kurzový zisk a navyše chcený úrokový diferenciál počas celých 3 rokov. Paráda. U ostatných hlavných mien sú tie grafy podobné.

Na peňažnom trhu v poslednej dobe platí, že vyššie úročená mena, ktorá ešte nemá vyčerpaný potenciál ďalšieho zvyšovania úrokových sadzieb, silnie v porovnaní so stabilnou nízko úročenou menou. To nahráva carry tradingu. Pri carry tradingu je, ako aj pri iných stratégiách, dôležitý vstup do pozície a samozrejme, aj výstup. Dlhodobo dobrá nálada je občas striedaná averziou, či skôr vyberaním ziskov a to dáva signály na vstup a výstup z pozície.

Ako ukazuje denný graf TRY/JPY, vlna carry tradingu na tomto páre trvá niekoľko mesiacov a potom prichádza opúšťanie pozícií ako vidno napr. vo februári a v júli 2007.
Vhodným miestom na vstup do carry pozície je začiatok novej vlny (A) a optimálnym momentom na výstup z pozície sú prvé náznaky averzie (B), alebo sa pozícia drží až do kurzu ako pri vstupe a hrá sa len na úrokový diferenciál (C). Ako sme videli pri libre, takáto pozícia môže byť otvorená aj mnoho rokov a o to pri carry tradingu ide. Čím dlhšie je pozícia otvorená, tým lepšie.

Nakoniec, pre tých, ktorým sa zdá táto stratégia stále nezaujímavá, pridáme „grády“. Pri menových operácia na peňažnom trhu (FOREX) žiadnu takúto menu nemusíte fyzicky kupovať, všetko sú to deriváty bez dodania. Navyše, je možné otvárať pozície, pri ktorých nepotrebujete celý obnos peňazí, ale len zlomok (zálohu – margin). Používajú sa teda tzv. pákové efekty, ktoré pri hlavných menách môžu byť napr. 100:1 a pre ostatné aj 50:1. V takom prípade potrebujete na krytie pozície len stotinu hodnoty alebo vám to umožní otvoriť 100-násobne väčšiu pozíciu. Všetky tieto výpočty potom môžete násobiť stomi, ak to ide dobre dosiahnete 100-násobný zisk. Výnos z úrokového diferenciálu v tom prípade napr. pri GBP/JPY predstavuje nie 5,25% p.a., ale 525% p.a. (páka 100:1) a pri TRY/JPY nie 16,25% p.a., ale 812,5% p.a. (páka 50:1) a to už je sila! Toto je ten pravý carry trading, na ktorý hrajú státisíce inštitucionálnych, ale aj individuálnych špekulantov po celom svete. Stali sa skutočnou silou menového trhu a veľkosť ich pozícií predstavuje bilión dolárov (tisíc miliárd USD).
Z carry tradingu sa stal tvorca trhu, určovateľ vývoja kurzov vysokoúročených mien voči nízkoúročeným menám. Sila nejakej meny už preto nie je závislá len od úrovne danej ekonomiky, ale aj od chcenia carry traderov kam jednotlivé kurzy chcú dotlačiť. Chudáci takí Turci, ktorým mena je aj vďaka carry tradingu umelo posilňovaná (v súčasnosti sa hovorí o cca 20%-nom nadhodnotení). Centrálne banky sú často bezmocné a jedinou ich možnosťou je dlhodobá kontrola inflácie a tým aj udržiavanie úrokových sadzieb na rozumnej úrovni.

Na záver iba jednu dobrú radu. Ak sa niekedy rozhodnete otvoriť si nejakú menovú pozíciu, ktorá spadá pod záujem carry traderov, tak buďte radšej na ich strane, ako proti nim. V ich prospech hrá úrokový diferenciál a to je dnes, pri možnostiach finančných derivátov, veľké lákadlo.

RNDr. Peter Karailiev
portfólio manažér, 041/5078 757